莫迪尼亚尼-米勒定理

莫迪尼亞尼-米勒定理(英語:Modigliani–Miller theorem,简称MM定理),經濟學理論,由经济学家弗蘭科·莫迪利安尼默顿·米勒提出,它是现代资本结构理论的基础。该定理认为,在不考虑破产成本資訊不对称并且假设在效率市场里面,企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。也即是说,不论公司选择发行股票或者發行债券,或是采用不同的股利政策,都不会影响企业价值。因此莫迪尼亚尼-米勒定理也被称为资本结构无关定理

莫迪尼亚尼因此获得1985年诺贝尔经济学奖,米勒与哈里·马科维茨威廉·夏普一同获得1990年诺贝尔经济学奖。

无税的MM命题(MM定理)总结编辑

假设:

  1. 无税,无破产成本,資訊对称,投资政策不改变,在效率市场环境中
  2. 无交易成本
  3. 个人和公司的借贷利率相同

结论:

命题Ⅰ: 杠杆企业的价值与无杠杆企业的价值相等)

命题Ⅱ: 

  •   是权益成本(股权的期望收益率)
  •   是完全权益公司的资本成本(在无税条件下,无杠杆公司的 , 是公司的加权平均资金成本
  •   是负债成本(利率)
  •   是负债权益比

推论:

命题Ⅰ:當公司增加債務時,剩餘權益的風險變大,權益資本的成本也隨之增大,與低成本的債務帶來的利益相抵消,因此,公司的價值不受資本結構影響。

命题Ⅱ:权益成本随财务杠杆而增加,这是因为权益的风险随财务杠杆而增大。

有税的MM命题(MM定理)总结编辑

命题I:

 
  •   指带杠杆的公司价值
  •   指不带杠杆的公司价值
  •   指税率( )乘上债务价值( 
  •   假设为永续债务

鉴于公司可以降低利息的发放,这意味着带杠杆会给公司带来好处。因此杠杆降低了税务支出,但是红利支出无法降低税务支出。

命题II:

 
  •   指股权的必要報酬率,或者带杠杆的股权成本(= 无杠杆的股权成本 + 融资溢价)
  •   指无杠杆的股权的必要報酬率(即无杠杆的股权成本,或者在D/E = 0情况下的资产報酬率)
  •   指借贷的必要報酬率,或者债务成本
  •   指负债权益比。
  •   指税率

参考文献编辑

  1. (美)斯蒂芬·罗斯、(美)威斯特菲尔德(Westerfield, R. W.)、(美)杰富(Jaffe, J. F.). 公司理财(原书第8版)[M]. 吴世农、沈艺峰、王志强,等译. 北京:机械工业出版社,2009年.